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微表情背后是不是不满意，尤其是沈砚清。
今年组织架构调整，ECM并入IBD，与DCM合为GCM条线（GlobalCapitalMarkets全球资本市场），现在亚太这边，整个GCM的业务都由他身边的沈砚清说了算。合并后的第一个大项目，得给新boss好好表现一下。
ED讲完，head们沉默了几秒。陆承逍率先开口，音量不高但语气很稳：“你说31.5/股处于行业合理折价区间，PB确实不算贵。但本次项目并购对价为420亿，三家半导体资产的整合规模远超普通项目，整合周期预计需要1.5-2年才能完全是放协同效应，短期业绩会有压力。定价一高，会直接导致DI跟投后的持仓成本偏高，短期股价承压。”
话到这里顿了一下，head们的表情也若有所思，他继续往下说：“本次DI计划跟投22亿，占定增募资规模的13.75%，所以风险管控必须放在首位。结合DI的跟投测算，定价下调至29/股，对应PB约5.8倍。这个价格下，解禁后有足够厚的成本安全垫，跟投风险才可控。而且从机构投资者的角度来看，央企420亿大单给出15个点的折价空间，属于市场上可以接受的合理范围，不至于打击认购热情。各位老板认为呢？”
风控轻咳一声，语气严谨：“从风控角度，我们评估了两个核心风险：一是本次420亿的体量，如果定价偏高，一旦机构认购不足，会影响并购资金的到位节奏，导致整体项目停滞。这对我们IBD条线的创收、对整个KG服务央企的市场口碑，都是直接打击。二是当前半导体板块整体PB处于近5年75％的历史分位，国产替代概念已经炒过一轮，市场情绪脆弱，如果碰上政策降温或者外围地缘波动，高PB标的的估值回调会非常剧烈，高定价会在短期内放大DI跟投22亿的风险敞口。我们的建议是可以小幅下调定价，同时做两手准备：如果机构认购不足，可提前沟通核心长期资金，提高发行确定性。”
合规补充：“如果调整定价，需同步更新信息披露文件，特别是在发行预案、认购邀请书中，涉及华芯集团和三家标的资产的定价逻辑描述，要确保向机构投资者的披露口径前后一致。”
明总点头，看向沈砚清。
沈砚清坐在他旁边，也小幅度颔首，双手搭在桌面上，后背虚倚着椅背。虽然整个项目由M&A统筹，但定增是ECM的主场。DI和ECM各有考量，两边的head都不约而同看向他，其他boss都发过话了，他轻抿了下唇，语气沉稳而平淡：“DI的风险顾虑可以理解，但ECM的定价逻辑也符合市场情绪。半导体材料本身就是高估值赛道，如果定价偏保守，打折太狠，不仅会稀释华芯现有股东权益，引发客户不满，不利好我们的长期合作，也会影响机构认购信心。需要找到一个平衡点，既控制DI的跟投风险，也保障ECM的募资落地，同时兼顾客户诉求。两边都走得通。”
明总再点头，“我认同各条线的顾虑，定价可以小幅度下调，但不能低于30/股。这个价格对应6倍PB，在可比公司里面不算出格。如果低于这个价格，一会影响客户的接受度，二会降低项目价值。如果定价在30，ECM会优化路演策略，重点向机构投资者传递华芯集团的长期增长预期，420亿并购资产的核心价值和DI的跟投背书。”
说到这里，明总又摸了摸八字胡，看向陆承逍咧嘴一笑，语气瞬间从严肃严谨变为轻松：“既然要提升机构的认购积极性，又是Q1的战略级项目，央企大客户。不如承逍总亲自来路演给我们压压场子，有承逍总背书，那就是发500/股、1000/股也有人抢破头啊。”
陆承逍哈哈一笑，其余boss抿唇轻笑。
“明总原来在这里等着我呢，”陆承逍扫了一眼明总，眼皮微垂一秒后抬起，“我OK啊，能给明总站台